来源：雪球App，科普作者： 小卡叔，贴无（https://xueqiu.com/9508203182/239093455）

在正式阅读本文之前，转债再次卡叔希望大家深吸一口气，错过做好必要的年前准备工作，因为这可能是房地产一篇改变大家投资理念的文章，卡叔想说：落后和不恰当的科普投资模式，会蚕食你的贴无人生，加重你的转债再次生存压力。早一天努力，错过早一天觉悟，年前不要在不知不觉中让自己继续阶级下沉了。房地产

前些天，科普有个朋友来找我，贴无他说，转债再次他老婆不让他买可转债，让我帮劝劝。

我大惊，这种事情找我干嘛，我又不是他老婆的小舅子，她不让买可转债，抱着丈母娘老丈人哭诉，让他们出面好了。卡叔虽然喜欢在网络上分享点小心得，但是被当成居委会大妈使用，显然是不对的。

朋友说：“最近发现可转债是好东西，想多买一些，可是前些年炒股赔了不少钱，现在的家庭地位连家里的狗都不如，和老婆再解释她也不信，所以我想不如卡叔你写一篇科普文章，我直接贴过去，连解释都不用解释了。”

我说：“可转债科普的文章多的是呀，随便找找一大堆呀”

他说：“网上科普文章都太正统了，我老婆除了写包包和口红的文章能看的下去，其他文章都看不下去。对于我老婆这样的顽固保守派，只有一篇让人热血沸腾的科普文，才能让她破防，放眼身边，唯有卡叔你这种洗脑能力可以比拼电诈分子的作者才能做到了。”

我说：“太扯了，卡叔这样的老实人，只能实话实说，半点谎言都没有。”

朋友很沉痛的望着我说：“我要求不高，投点转债赚点钱，洗刷之前炒股的耻辱，有效的提升家庭地位，超越我家的狗，成为继我家娃，我老婆之后的家庭三号人物，你都不肯帮我吗？”

看他说的如此悲壮，想想平日里卡叔经常被很多初学的投资者要求科普可转债，那么就写上一篇，让大家熟悉一下这个品种吧。

 一：什么是可转债？

可转债是一种带着期权属性的债券，它既有债券一样还本付息的权利，又能像股票一样开启爆发上涨的能力。是一种保底能力突出，攻击能力强大的投资品。

中国的可转债还有一个独有的下修条款，这条“凤凰条款”让可转债无惧熊市，随时随地的涅槃重生。

 1、先说债券的属性

可转债本质上是一种债券：

面值：每张100元；

发行期限：一般是五年或六年；

利息支付方式：每年向投资者支付一次利息，到期时支付最后一年的利息及本金。由于利息偏低，所以大部分可转债在到期的时候会一次性再支付一笔补偿金。

质地优秀的转债一般利息和补偿金都给的不多，比如，六年的利息加补偿金合计只有8.6元，年化的收益只有1.43%，甚至不如银行理财收益。

当然也不是每只转债都能这么拽，有些转债所给的利息和补偿金是相当可观的。

比如6年本息加补偿金一共给投资者36.5元，年化收益超过6%。它还不是给投资者利息最高的转债，还有一只转债叫，6年到期一共给了投资者38.7元。

 当前市场上存量的可转债有好几百只，一般支付给投资者利息也不会太极端，按照发行价计算，多数的转债年化收益都在2-3%，所以，追求低风险的投资者，去投资低价可转债，最惨的一种局面是拿回本金和利息。但是可转债毕竟有期权价值的，万一买入的转债忽然爆发了，我们也能狠狠的赚上一笔。

 2、再说期权价值

大部分债券，不管是国债还是企业债，结束的方式，都是到期还钱。

但是可转债却不一样，目前退市的转债90%以上，都是以转变成股权的方式退出市场的。即便是到期还钱的转债，通常也是有相当比例进行了转股。

可转债是怎么变成股票的？

可转债在发行时，会和投资者约定一个转股价格，比如某个叫H的公司发行时，公司的股价为10元，那么公司便设定转股价格为10元一股。可转债面值是100元一张，那么每张转债可以转成100元/10元=10股的公司股份。

所以可转债赚钱的逻辑就来了，如果H公司的股价从10元涨到了50元，那么每张可转债依然可以包含着10股的股份，那么每张可转债的价值便从100元提升了500元了。

 3、可转债到底能涨的多么疯狂呢？

卡叔上面提到过的，因为利息给的超高吸引了卡叔的兴趣。虽然买不到发行价，不过这只转债110多元的市场价格，距离到期收益还有超过20%的差价。折合年化收益也有4%左右，对比银行的理财收益也是差不多的。

2020年初，忽然起飞了，因为卡叔平时也不太操作帐号，等到留意到的时候，英科转债已经涨到快200块钱。

卖的那天，卡叔看着帐号里惊人的收益率，手抖呀抖的挂了一个198元，盯着屏幕长达30秒钟，觉得还是贪心了，撤单换了一个197.8元的价格，没多久就顺利的成交了。

因为疫情，卡叔被封控在家里，但是卡叔还是假借着倒垃圾的借口，去了几趟楼下，释放躁动的情绪。

 从卖出的那天，卡叔就把在自选股里删掉了。但是卡叔还是时不时敲个代码去看看英科转债后续的走势。这种感觉就像我们和前任分手后，还会忍不住去偷偷看看他们的朋友圈一样。

从卡叔卖出后，就插上翅膀，在此后不到一年的时间里，英科转债一路飙到3600元。

很难过，我认为一个完美的感情破裂故事，你的前任应该自分手的那一天起，人生便应该堕入低谷，生活、工作样样都不如意，每一刻都沉浸痛苦中，你和她之间的点点滴滴，都是她想要努力忘记却忘不掉的回忆。因为那段太美好的回忆，时时刻刻的都在灼伤着她。

可是，展现了另外一个故事，自从离开了你这个渣男，它的人生就走向了巅峰，一路的掌声和欢呼，你就像一个躺在路中间的小石子，踢掉你，此后的路途它才能一马平川。

 并不是每一只转债都能冲上3600元的高位，但是翻了十倍冲上千元转债也是有好几只的，甚至有些破发的转债，乌鸡变凤凰冲上几百元的转债也不在少数。

4、“凤凰条款”下修，如同BUG一样的存在

 很多国家都有可转债这种产品，但是附加的下修条款据我所知，应该是中国独有的。

下修条款是什么？

这是一条随时随地让困境中转债浴火重生的条款，不管股市跌多少，可转债投资者都可能因为下修获得满血复活的机会，也是因为它的存在让中国的可转债投资者很幸福。

 我上面举了一个例子，那就是H转债发行时转股价格为10元，后来涨到了40元，所以可转债的价值也到达了400元。但是我们投资市场也不是只有上涨这一种结果的，特别我们大A的尿性，涨到40元的概率只怕是远低于跌到2元钱的概率。

现实中，就有一家叫H的上市公司，转债发行时，初始的转股价格为10.28元，但是其后外围环境变化，上市公司经营不佳，股价一路从10元多跌破2元，最惨跌至1.98元，对于每股可以转化为9.73股（100/10.28）左右的转债投资者，如果选择转股，每张所得的股份市场价值连20元都不到，自然不会有人转股。所以债券的持有人都会一致的做出选择，就是耐心等待转债到期，上市公司偿还大家的本金和利息。

但是人民币这种东西，有一种特征，就是放在身上久了是很容易放出感情，我们把几亿几十亿的资金借给上市公司后，董事长们在前几年愉快的使用他们，但是一旦想到这笔钱转不成股票，最终还要真金白银的现金还给投资者，他们便会感到焦虑。半夜醒来也会忽然伸出一只手，对着空中大喊，不要不要。 

所以面对不能转股的局面，相当多数的公司董事长都会做出艰难的决策，就是下修可转债的转股价格。多给转债投资者一些股份，使得可转债的投资者能够转出高于转债市场价格的股份，获利退出，不再向上市公司索债。 

比如这家H公司，在几年间连续下修了3次，最终将转股价格10.28元下修到了2.32元。每张可转债含权也从9.73股大幅上升为43.1股（100/2.32）。 

再平庸的股份也会迎来阶段性反弹。H转债在下修的一年后，爆发了一轮行情，股份最高上涨到3.45元，当天可转债也摸到172元的高位。

对比一下，转债发行日买入可转债和正股的投资者。按照当天的高点计算，当初买了100万元股票的投资者，当天最高的市值约为33.56万。（100*3.45/10.28）。

这位巨亏超过66%的正股投资者，每天要忍受老婆的白眼，在听到老婆对着家里的娃，流着泪指着他说：“你长大以后，千万不要学你爸乱炒股票，我现在连袜子破了都舍不得买新的，要自己补。”的时候。他也是心怀愧疚，屁都不敢放一个。

可是同期买入可转债的投资者呢，那天最高点的市值为172万，再加上前五年的利息合计5.3万元。100万合计盈利为77.3万。这样的投资成绩虽然在转债投资者中非常不突出，不过也足够你翘着二郎腿，躺在沙发上，捧着茶杯，望着带着些许怨念辛苦做家务的老婆。

你对老婆说，明天我们去买个包包可好？

你会发现那星星点点的怨气，转瞬间便化为万般柔情，时光仿佛又回到初恋的时刻。

二、正确认识潜在的风险

可转债天生的属性决定它是一个攻守能力皆很突出的品种，但是任何投资品都有它风险因素。对于对可转债条款不熟悉的投资者，如果像买股票一样，买了之后便扔在帐号里不管不顾了，便可能遭到意外的损失。

最常见的风险，卡叔认为有三个：

1、强赎的风险：

强赎是每一个可转债必备的条款，因为转债的安全性一直优于正股，所以如果没有任何限制，一个懂行的投资者在正股和转债之中，一定会选择可转债。上市公司如果不能尽快将债权转化为股权，它发行转债就起不到融资的效果。

所以一般可转债都会规定，当正股的市场价格在30天内有15天达到了转股价格的130%，即你手中的转股价格超过了130元。上市公司便拥有了强赎的权利，可以要求投资者以面值100元，加上当期的利息，把转债赎回。

对于系统学习过可转债的投资者，几乎不会踩入这样的坑，因为在超过130元的转股价值和100元的强赎价格，大家都会及时的通过转股或卖出来确认收益。

但是小白投资者，买了之后就不管了，便可能遇到这种局面。当然强赎是公司的权利，很多公司不会满足后立即强赎，这也是很多转债可以上涨到几百元上千元的原因。

2、违约的风险：

可转债作为一种债券，也可能会面临企业债的违约风险，当公司的经营资不抵债的时候，同样可能出现还不出钱，投资者血本无归的情况。只是目前可转债发行的二十多年来，目前还没有一例违约的情况发生。因为普通债券到期的渠道只有还钱一种方式，而绝大部分可转债都没有到期还本，它们通过转股的方式把债权抵消了，上市公司和转债投资者实现了双赢。

当然历史没有发生过违约不代表未来没有违约事件发生，我甚至认为未来必然有少数可转债会发生违约。所以我们转债投资者，尤其是低位转债的投资者，一般会适度的进行分散投资，会同时持有十只以上，甚至是几十只转债来分散个债的暴雷风险。

 3、高价买入的风险：

投机资金炒作风险：

T+0、费率低、规模通常不大且越转股规模越小，这些特征都可能被投机的资金相中，一直会有少部分转债被投机资金推高到不合理估值的地步。我们需要尊重市场规律，并善于利用定价的不合理性，但更重要的要懂得学习如何计算合理估值。从而避免成为投机者的接盘侠。

2022年上半年时，因为重要的股东配售限制卖出，一些诸如城市、卡倍、泰林这样的转债，转股价值只有100元附近，但是转债的价格都被拉到400-500元的位置，这些非理性的价格最终依然走上了价值回归，不理性的投资者最终承担了损失。

 高价债正股联动的风险

高价债的出现，并不完全是泡沫，比如3000多的，上涨就是由正股拉升的引发的，并不异常的转股价值，说明这些高价债在当时时点，估值是合理的，但是转债一旦超过了强赎的价格，理论上，防守价值会渐渐丧失，对于求稳的转债投资者来说，这些转债实际上已经脱离的低风险的范畴。所以如何确认收益，在什么样的位置确认收益，都是投资者应该思考的问题。

某朋友：所以你就在197元确认了的收益吗？

我：你走。

整体估值提升的风险

和股票投资一样，转债也有周期，市场的利率会决定转债的整体下限，中小市值股票的活跃也容易诱发市场的整体估值提升，甚至在历史上，07和15年牛市的后期，随着大量转债强赎，市场资金的火热，部分必须被动保持仓位指数型转债资金，也会推动转债的估值向不合理方向发展。所以在出现泡沫的时期，如何确认收益也是投资者需要面对的。

三、我想说说我理解的转债

对于我们普通人，投资可能不是一夜暴富的手段，它更多的是维持我们生活质量、承担家庭责任的一项技能。

选择往往大于努力，以往的很多年，已经成为了投资最稳定渠道，因为各地的财政的重要支撑，维护它的稳定发展是一个必然的趋势。

很多人认为，在未来股市的投资会优于，我难以判断这样结论是否正确，但是若这种说法属实，那么可转债便是未来投资的重要方向。因为自2017年以来，股市的融资功能，已经不仅仅局限于新股的发行，以及股权的定增了，可转债所承担的融资功能愈发受到关注，而市场中可转债的存量规模已经接近万亿，受到政策持续的扶持是必然的。 

作为普通人，我们永远难以猜透股票的底部，我们很难下定决心去重仓博弈那些可能前景无限的股票，因为认知的差距，也因为精力的难以覆盖。但是底部更容易测算，确定性机会更多的可转债是不一样的，它让我们的资产小碎步的向上走，稳稳的取得收益。 

如果计算上交易成本，股票是一个负和竞争的市场，但是拥有票息和逆天的下修条款的可转债是不一样的，它是一个持续正收益品种，是一个绝大多数参与者都能获利的赛道。

截止2023年1月1日，已经退市的可转债266只(不包含EB及少数早期品种)，退市价格166.91元（未计算转债利息），存续时间仅1.936年。这样的数据已经告诉我们可转债最近的十几年间是怎样傲人的投资成绩。

二十年前对不屑一顾我们，错过了阶级的跃升。如今可转债作为支撑实体经济发展的最重要的融资渠道，我们显然不该漠视它未来巨大潜力。

现在的我们，如果要错过这样一个稳定性可以对标理财，赚钱效应不逊色任何权益的品种。或许，我们又会错过另一次阶级跃升的机会。